Sébastien Laye, empresario y economista de la Fundación Concorde.
En medio de la cohorte de demandas sociales y el prurito de la ira popular, pocos prestaron atención al riesgo financiero que pesaba sobre Francia en abril de 2023; y, sin embargo, la ausencia de publicación de la calificación de Francia por parte de la agencia Moody's (inicialmente programada para el 21 de abril y repetidamente pospuesta, sin duda debido a discusiones entre bastidores con Bercy) presagiaba un deterioro en la calificación francesa. Sin embargo, aunque Moody's aún no ha actualizado la calificación de la deuda pública francesa, fue la más pequeña de las tres agencias acreditadas, Fitch, la que dio la alarma la semana pasada al rebajar la calificación francesa de AA a AA-, o de "alta calidad" a " calidad media superior" en la nomenclatura de Fitch. Nadie duda de que el tema, altamente simbólico, seguirá movilizando a los medios económicos porque Moody's luego ciertamente Standard and Poor's (decisión esperada a principios de junio, justo para el próximo día de movilización social), el más sistémico de los tres rating. agencias, rebajará próximamente la calificación soberana francesa.
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Desacreditadas por el escándalo de las subprime en 2008 (donde asignaron la máxima calificación AAA a dudosas hipotecas titulizadas), las agencias han sido desde entonces más estrictas en su trabajo de calificación: así, hace diez años, entre 2012 y 2013, Francia ya había perdido su calificación premium (que ostenta desde 1975 y el comienzo de estas calificaciones) AAA y desde entonces había disfrutado de una gran indulgencia por parte de las agencias debido a su legendaria capacidad para aumentar los gravámenes obligatorios. Con este AA- de Fitch, Francia sigue en buena compañía, con Reino Unido, Bélgica y Corea del Sur, pero recoge a los diez mejores fichajes del mundo: Alemania, Australia, Dinamarca, Estados Unidos, Noruega, Países Bajos, Suiza, Canadá, Austria, Nueva Zelanda (además de algunos pequeños estados o principados). El próximo deterioro, que no está fuera del ámbito de la posibilidad dentro de dos años (véanse las recientes advertencias del FMI), pondría a Francia al mismo nivel que un país como la República Checa.
¿Cómo explicar esta reciente rebaja de la calificación de la deuda del gobierno francés? es necesario distinguir entre las causas estructurantes y el catalizador. Los primeros son notorios en cuanto a la lenta deriva de las finanzas públicas. En diez años, la deuda ha pasado del 90% al 115% del PIB, mientras nuestro déficit, rara vez por debajo del 3% del PIB, se ha mantenido anormalmente elevado tras el episodio del Covid de 2020: otro 6,5% en 2021, 4,7% en 2022 y un presupuesto votado para 2023 en otro 5%. La brecha entre el PIB nominal y la deuda sigue siendo abismal e incomprensible a pesar del efecto de la inflación (que debería ayudarnos a pagar nuestras deudas): 670 mil millones de euros de deuda adicional desde 2017 por 300 mil millones de aumentos del PIB aproximadamente… Ya han pasado varios años desde que Francia la deuda debería haber sido rebajada, pero las agencias elogiaron paradójicamente el consentimiento fiscal francés y las previsiones de las autoridades públicas. Sin embargo, las condiciones para la aprobación de la reforma de pensiones (que no es la reforma sistémica esperada), frente a la oposición enconada, han destacado tres elementos. En primer lugar, en lugar de ahorrar varias decenas de miles de millones de euros, esta reforma mínima solo debería reducir el gasto público en 10 000 millones por año dentro de unos pocos años. En segundo lugar, a falta de mayoría absoluta en el Parlamento, Emmanuel Macron no podrá reformar nada más durante cuatro años. Finalmente, en tercer lugar, a fuerza de presentar proyecciones demasiado optimistas sobre el crédito exclusivo de los líderes, Francia probablemente ha destruido su reputación dentro de las agencias sin cumplir sus promesas.
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Fitch también señala un punto técnico que no ayudará a Francia en los próximos meses. Incluso antes de la reciente subida de los tipos de interés soberanos (desde prácticamente el 0 % al 3 % actualmente, es decir, un coste inmediato de 12 000 millones este año, pero potencialmente de unos 60 000 millones anuales hacia el final del quinquenio si estos tipos no bajan nuevamente ante este horizonte), en 2022 nuestra deuda ya nos habrá costado 15 mil millones más por un error estratégico: para aprovechar la inflación que supuestamente se había ido para siempre, habíamos emitido bonos indexados a la inflación que resultan ser caro hoy… También explican que en 2023 se va a refinanciar aproximadamente un 15% del stock de deuda soberana (mientras que el vencimiento de nuestra deuda es bastante bueno, a 8 años). Con estos riesgos, el AA- ni siquiera está garantizado más allá de 12-24 meses.
Nuestros conciudadanos, que no son todos aficionados a la economía, tienen derecho a preguntarse cuáles son las consecuencias de este deterioro: la primera, tanto la más evidente como la más encubierta, será el aumento de los tipos de financiación del Estado francés . Pero esto será moderadamente visible, ya que en todo caso los tipos de referencia a corto plazo del Banco Central Europeo siguen subiendo. Así, el coste de la deuda francesa aumentará a pesar de cualquier decisión de las agencias de calificación, en el peor de los casos, estas últimas solo aumentarán o acelerarán el impacto. El tema real es más bien el impacto de la calificación soberana sobre otros créditos en la economía. Finalmente, todos los préstamos en una economía cuestan la tasa de interés soberana más una prima de riesgo. La hipoteca, ya en mal estado, se verá afectada.
Pero es sobre todo el crédito corporativo el que tendrá que tener en cuenta el deterioro del rating francés. Es más, como apuntaba recientemente el banquero tecnológico estadounidense Marcus Magarian, especialista en el mercado francés, una subida de la llamada tasa "libre de riesgo" (deuda de los gobiernos locales) eleva el coste de cualquier deuda: el oro en la teoría financiera , este costo de capital es también la tasa de descuento utilizada en la valoración de la empresa. Todas las start-ups o empresas con sede en Francia y que operan en el mercado francés verán caer sus valoraciones tras esta nueva calificación. Los empresarios más realistas, anticipándose a las continuas dificultades financieras del estado francés, deberían tratar de vender sus empresas lo más rápido posible.
