Sébastien Laye es empresario y economista de la Fundación Concorde (grupo de expertos).
En su obra Desnacionalización del dinero, Friedrich Hayek señaló que era más probable que la política monetaria causara una recesión que la remediara. Tanto con la Reserva Federal americana (Fed) como con el Banco Central Europeo (BCE) desde el punto de inflexión de Mario Draghi a mediados de la década anterior, nos hemos acostumbrado, de crisis en crisis, a considerar estos poderosos organismos no electos que se han convertido en bancos centrales, como deus ex machina salvándonos regularmente de crisis probadas o supuestas. A lo largo de estas intervenciones, tanto su doctrina como sus medios de intervención han fluctuado, salvo para avanzar unilateral y muy antidemocráticamente hacia la ampliación de sus poderes.
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Durante los últimos dieciocho meses, para corregir sus errores anteriores (una política monetaria demasiado expansiva en un entorno que se supone no inflacionario para siempre) pero también con una crisis de Covid que ha alterado la estructura de la oferta, estos bancos centrales se han embarcado en la lucha contra la inflación, que implica una subida de tipos y, más allá, un endurecimiento monetario. Al hacerlo, aplican el clásico vademécum de la política monetaria. Para frenar la inflación de dos dígitos, Paul Volcker, el jefe del banco central de EE. UU. a fines de la década de 1970, ¡tuvo que aumentar las tasas de interés a corto plazo al 12%!
La Fed comenzó su subida de tipos seis meses antes que el BCE (las dos instituciones negaron durante mucho tiempo la realidad de la inflación y postergaron el inicio de este ciclo de subidas de tipos). Esta semana decidió como estaba previsto aumentar sus tasas cortas al 5,25%, el nivel más alto en 22 años. En los últimos trimestres ha comenzado a ralentizar la subida de las tasas, ya que como mucho sólo prevé una única subida, probablemente al inicio del curso escolar. El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. ahora alcanza el 4%; el BCE, veinticuatro horas después, hizo lo mismo aumentando sus tipos a corto plazo hasta el 3,75% mientras parecía indicar que esta subida era la última. El Estado francés paga ahora el 3% de su deuda.
Si bien estas acciones son similares, con un BCE siguiendo de manera mecánica y poco original a la Fed de EE. UU. con seis meses de retraso, las situaciones y los resultados de este endurecimiento monetario son muy diferentes. En Estados Unidos, a pesar de la política monetaria restrictiva, la economía no está al borde de la recesión. ¡Las últimas cifras muestran un crecimiento (si es anualizado) en el último trimestre del 2,4%! Durante el año 2023, Estados Unidos terminará con al menos un 1% de crecimiento y más el próximo año, incluso en caso de una recesión técnica (aún posible) en la primera mitad de 2024. La inflación está cayendo lenta pero continuamente, alrededor de 3 % No vemos por qué, por puro masoquismo sobre el objetivo del 2%, el banco central precipitaría la economía hacia más dificultades.
La situación es más contrastada en Europa. Por un lado, la lucha contra la inflación está lejos de ganarse, con un nivel medio en la zona euro del 5,5%, y una caída debida esencialmente a la energía (nunca se produjo el Armagedón que nos pronosticaron durante la agresión rusa): este significa que en la alimentación, los servicios, la vida cotidiana, los europeos siguen sufriendo enormemente. Lagarde sabe que tardó demasiado en subir las tasas y ahora se ve obligada a ir más allá de lo que pretendía en este endurecimiento. Y esto, mientras los fundamentos de las economías europeas, una vez dejados de lado los faraónicos planes de recuperación, no son sólidos. Los alemanes están saliendo de una mini recesión técnica, el crecimiento francés coquetea con la caída cada trimestre, con un PMI compuesto ahora muy por debajo de 50.
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Sobre todo, la demanda de crédito se está desplomando en Europa, lo que presagia una fuerte desaceleración. No estamos en una recesión general por las grandes inversiones públicas, pero este dinero mágico también aumenta nuestra deuda en un momento en que se vuelve más onerosa. Esta curiosa aporía es difícil de romper para el BCE, que duda entre varios objetivos: romper la inflación o reactivar la economía en la zona euro. Encuentra más dificultades que la Fed en este delicado equilibrio porque los niveles de partida (antes del inicio de la subida de tipos) de las dos zonas respectivas son muy diferentes. Hace quince años, la zona euro tenía el mismo nivel de PIB que Estados Unidos; hoy, estos últimos, menos poblados, son un buen tercio más grandes en términos de nivel de PIB.
Si ha habido un error de política monetaria es en Europa, ya varios niveles. En primer lugar, la subida de tipos empezó más tarde y fue sólo para imitar a los estadounidenses. En segundo lugar, una economía frágil como la de la zona euro no se presta a un remedio contundente: podríamos haber subido menos los tipos y jugado con palancas prudenciales, la capacidad de los bancos para prestar (esto habría evitado un desboque especulativo inmobiliario). Finalmente, la zona euro es todavía demasiado heterogénea para que una política monetaria sea uniformemente eficaz: sin una unión bancaria perfecta, sin una unión de los mercados de capitales, nos encontramos a veces llevando a cabo la política monetaria que correspondería a Alemania, a veces moneda de los países latinos. . Sin timón, sin rumbo, como demasiadas veces en Europa.
